الدار البيضاء، المغرب – أعلنت BMCE Capital Global Research (BKGR) عن ترقية كبيرة لسعرها المستهدف لسهم "طاقة المغرب"، رافعة إياه إلى 3,078 درهم من 1,733 درهم سابقًا. تحافظ شركة الأبحاث المالية على توصية "الشراء" لعملاق الطاقة، متوقعة إمكانية صعود كبيرة بنسبة 34% من سعر السهم البالغ 2,300 درهم المسجل في 2 ديسمبر 2025. يأتي هذا التوقعات المعدلة في الوقت الذي تواصل فيه "طاقة المغرب" تحولها الاستراتيجي الكبير، مصحوبًا بتحسن تشغيلي ملحوظ خلال الربع الثالث.

أداء متباين في النصف الأول، تعافٍ قوي في الربع الثالث

شهدت الأشهر الستة الأولى من عام 2025 تحديات لـ"طاقة المغرب"، حيث انخفضت الإيرادات الموحدة بنسبة 4.8% لتصل إلى 5.38 مليار درهم. ويعزى هذا الأداء الضعيف بشكل أساسي إلى الآثار السلبية للأسعار الناتجة عن انخفاض أسعار الفحم العالمية، وانخفاض طفيف في التوافر بسبب مراجعة مجدولة للوحدة 6، وسعر صرف الدولار الأمريكي/الدرهم غير المواتي. اتبع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) اتجاهًا هبوطيًا مماثلاً، حيث انخفضت بنسبة 9.7%، بينما انخفض الهامش التشغيلي إلى 30.7%. كما انخفض صافي دخل المجموعة بنسبة 17%، ليبلغ 437 مليون درهم.

ومع ذلك، سلطت BKGR الضوء على تعافٍ جزئي في الربع الثالث. فبحلول نهاية سبتمبر، اقتصر انخفاض الإيرادات منذ بداية العام على 2.2%، ليصل إلى 7.96 مليار درهم، مما يشير إلى ربع ثالث أكثر إيجابية عوض جزئيًا عن النكسات السابقة. وبالمثل، أظهرت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بنهاية سبتمبر انخفاضًا أكثر اعتدالًا بنسبة 6.7%، لتستقر عند 2.41 مليار درهم.

توقعات إيجابية لعامي 2025-2026 مدفوعة بتحسن التوافر

تتوقع BKGR تعافيًا تدريجيًا يبدأ في النصف الثاني من عام 2025، مدفوعًا بشكل أساسي بتحسن معدلات توافر منشآت "طاقة المغرب". ومن المتوقع أن تنمو الإيرادات الموحدة بنسبة 2.1% في عام 2025، لتصل إلى 11.1 مليار درهم، مع تسارع النمو المتوقع في عام 2026. ويستند هذا التسارع إلى استقرار أسعار الفحم العالمية وبيئة سعر صرف أكثر ملاءمة. وتتوقع شركة التحليل أيضًا زيادة طفيفة في هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لعام 2025، قبل أن يعود إلى مستواه الطبيعي في عام 2026، والذي سيأخذ في الاعتبار مراجعة صيانة رئيسية مجدولة.

ومن المتوقع أن يؤدي هذا المسار الإيجابي إلى استعادة نمو صافي الدخل الموحد، مع توقع أن يصل صافي دخل حصة المجموعة (RNPG) إلى 1.08 مليار درهم في عام 2025 و1.12 مليار درهم في عام 2026.

تحول استراتيجي طموح نحو مستقبل منخفض الكربون بحلول عام 2030

يؤكد تقرير BKGR على التحول الاستراتيجي العميق الذي تقوم به "طاقة المغرب"، والذي يمثل إعادة تموضع طويل الأجل بعيدًا عن الفحم نحو نموذج متعدد الأنشطة ومنخفض الكربون. يدعم هذا التحول الطموح شراكة مهمة مع "ناريفا" وصندوق محمد السادس للاستثمار، ويتضمن برنامجًا استثماريًا استثنائيًا يبلغ إجماليه 130 مليار درهم.

"طريق كهربائي سريع" يربط المناطق الجنوبية بالمركز الصناعي للبلاد.
توسعة كبيرة لمحطة تحناوت للغاز الطبيعي.
تطوير قدرات إضافية للطاقة المتجددة المخصصة للمكتب الوطني للكهرباء والماء الصالح للشرب (ONEE).
مشاريع البنية التحتية الهيدروليكية، بما في ذلك "طريق مائي سريع" والعديد من محطات تحلية المياه التي تعمل بالطاقة الخضراء.

وفقًا لـ BKGR، يمهد هذا التوجه الاستراتيجي الطريق لنمو هيكلي يعتمد على تدفقات إيرادات أكثر تنوعًا وقابلية للتنبؤ. وبحلول عام 2030، من المتوقع أن تصل القدرة المركبة المتوقعة لـ"طاقة المغرب" إلى ما يقرب من 8,700 ميجاوات، مما يعزز مكانة المجموعة كلاعب إقليمي رائد في البنية التحتية للطاقة.

تقييم معدل وإمكانية إعادة التقييم

تُظهر التقييمات المحدثة لـ BKGR، استنادًا إلى توقعات صافي الدخل المعدلة، تقييمًا أعلى بكثير مقارنة بتقييمها السابق. ينبع هذا التحسن من افتراضات النمو المحدثة وانخفاض معدل المخاطر الخالية من المخاطر إلى 2.74%. ويعكس السعر المستهدف الناتج البالغ 3,078 درهم، ارتفاعًا من 1,733 درهم، هذه التعديلات. ويسلط التحليل الضوء أيضًا على أن محفظة الاستثمارات المخطط لها، والممولة بشكل أساسي من خلال هياكل مخصصة وبمشاركة 42.5% لـ"طاقة المغرب"، تمثل رافعة حاسمة لخلق القيمة على المدى المتوسط.

في سوق الأسهم، أظهر سهم "طاقة المغرب" زيادة مثيرة للإعجاب بنسبة 71.6% في عام 2025 (اعتبارًا من 3 ديسمبر)، مما يؤكد الاهتمام المتزايد للمستثمرين بالقيمة. وقد دفع هذا الارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) إلى 50 ضعفًا، وهو مستوى مرتفع، ولكنه يعتبر مستدامًا بالنظر إلى الآفاق الجديدة التي يوفرها إعادة التموضع الاستراتيجي للمجموعة.

في الختام، تحافظ BKGR على توصيتها بـ"الشراء" لسهم "طاقة المغرب"، رافعة سعرها المستهدف إلى 3,078 درهم، مما يشير إلى إمكانية صعود بنسبة 34% على مدى الاثني عشر شهرًا القادمة.

BOURSSOLE Newsroom

Morocco Treasury Announces March 2026 Financing Needs Between 11.5 and 12 Billion Dirhams