توصية المحلل

تُعيد شركة BMCE Capital Global Research (BKGR) التأكيد على تصنيف الشراء لسهم ماروك تيليكوم (CSEMA:IAM) وتضبط هدف السعر من 133 درهم إلى 130 درهم. عند هذا المستوى ترى الشركة إمكانات صعود تبلغ حوالي 36.5 % مقارنةً بالسعر الحالي البالغ 95.1 درهم (في 13 مايو 2026).

سبب تخفيض الهدف

يرجع الانخفاض الطفيف أساسًا إلى ارتفاع معدل الخطر الخالي من الفائدة المستخدم في نموذج التدفقات النقدية المخصومة – من 2.77 % إلى 2.94 % – ما يؤدي إلى رفع تكلفة رأس المال المتوسط. لا يزال التقييم يعتمد على عوائد مخاطر بنسبة 6.5 % وتوقع نمو متوسط للإيرادات يبلغ 1.7 % سنويًا مع خصم التدفقات المستقبلية.

أبرز ما جاء في الربع الأول 2026

الإيرادات المجمعة: 9.33 مليار درهم (+5 % مقارنةً بالعام السابق)، مدفوعة بزيادة 8.5 % في إيرادات Moov Africa؛ النمو المحلي محدد بارتفاع 0.7 %.
EBITDA: 4.66 مليار درهم (+6.1 %)، وهامش EBITDA عند 50 %.
صافي الربح المخصّص للمجموعة: 1.30 مليار درهم (‑3.4 %)، نتيجة لتأثير مساهمة اجتماعية استثنائية. باستثناء هذا البند، ارتفع الربح بنسبة 3.3 %.

الآفاق المتوسطة (2026‑2028)

تتوقع BKGR إيرادات قدرها 37.1 مليار درهم في 2026 (+1.2 %) و37.8 مليار درهم في 2027. وستكون الزيادة معتدلة لكنها مدعومة بخدمات البيانات المتنقلة والثابتة، وتوسيع شبكة FTTH، وخدمات المال المتنقل، واستمرار أداء الفروع الأفريقية. من المتوقع أن تعوض إيرادات البيانات فقدان إيرادات الصوت وADSL في السوق المغربي.

الاستثمارات والبنية التحتية

الحصول على 120 ميغاهرتز من طيف 5G مقابل 900 مليون درهم لتعزيز قدرة الشبكة.
المشاريع المشتركة UNIFIBER وUNITOWER مع Inwi لتسريع نشر الألياف الكوابل وتكثيف أبراج الشبكة المتنقلة.
الاستثمار في المرحلة الأولى يقدر بـ 4.4 مليار درهم خلال ثلاث سنوات.
هدف UNIFIBER: مليون وصلة FTTH بحلول 2027، ثم 3 ملايين بحلول 2030.
هدف UNITOWER: 2,000 برج جديد بحلول 2028.

توقعات الأرباح

من المتوقع أن يبلغ صافي الربح (بعد الضريبة) 5.57 مليار درهم في 2026، ثم 5.70 مليار درهم في 2027 و6.01 مليار درهم في 2028. ويتوقع أن يصل EBITDA إلى 18.96 مليار درهم في 2026 و19.44 مليار درهم في 2027، مع استقرار الهوامش حول 51 %.

آفاق توزيعات الأرباح

بعد توزيعات حذرة في 2024، أعلن ماروك تيليكوم عن توزيع 4 دراهم للسهم في 2025 (ما يعادل نحو 3.5 مليار درهم). تتوقع BKGR توزيعات بقيمة 4.18 درهم في 2026 و4.22 درهم في 2027، ما يخلق عائدًا يقارب 4.4 % على مدى السنتين.

أداء السهم

ارتفع السهم بنسبة 32.9 % في 2025 لكنه انخفض بنسبة 12.8 % حتى 12 مايو 2026. تُعزى هذه الانخفاضات إلى جني الأرباح وتأثير سيولة أقل في ظروف سوق أكثر عدم يقين. لا يُغيّر هذا التراجع أساسيات السهم القوية.

الخلاصة

نظرًا للملف الدفاعي، وتوليد التدفق النقدي القوي، والاستثمارات الاستراتيجية في 5G والألياف، تُبقي BKGR تصنيف "شراء" وتستهدف سعرًا قدره 130 درهم، مما يُظهر إمكانية صعودية كبيرة للمستثمرين.

BOURSSOLE Newsroom

BKGR Keeps Buy Call on Maroc Telecom, Sets New Target at 130 DH – 36% Upside