وفياً لسمعته كفترة ضعف موسمية، قدم سبتمبر 2026 تذكيراً قاسياً لبورصة الدار البيضاء. على مدى اثنتين وعشرين جلسة تداول، تخلى مؤشر MASI المرجعي عن 4.93%، ليستقر عند 17,733.06 نقطة ويدفع أداءه منذ بداية العام إلى عمق المنطقة السلبية عند -5.91%. يؤكد هذا التراجع الشهري مرحلة التوحيد التي تقبض على سوق الأسهم المغربي الرئيسي، والذي يبدو الآن مركزاً على إعادة تسعير المخاطر وإعادة تقييم مضاعفات التقييم بعد ثلاث سنوات متتالية من المكاسب القوية التي راكمت ما يقرب من 60% من العائدات الإجمالية.

ضعف واسع النطاق في السوق

أثبتت عمليات البيع في سبتمبر أنها عشوائية، حيث أثرت على جميع القطاعات الرئيسية في السوق. انخفض مؤشر MASI 20 للأسهم الممتازة بنسبة 4.31% خلال الشهر، موسعاً انخفاضه السنوي إلى -13.57%. انخفض مؤشر MASI ESG بنسبة 4.75% لكنه يبقى إيجابياً منذ بداية العام عند +5.06%، بينما تراجع مؤشر MASI للشركات المتوسطة والصغيرة بنسبة 4.73%، ليصل أداءه السنوي إلى -6.14%. ظلت أحجام التداول قوية عند 6.8 مليار درهم، منها 6.53 مليار تمت معاملتها عبر سوق الأسهم المركزي. بلغت القيمة السوقية الإجمالية 1,043.7 مليار درهم في نهاية الشهر.

الأداء القطاعي: ملاذات قليلة آمنة

اجتاحت موجة التصحيح تقريباً جميع الأقسام القطاعية. فقط قطاع الترفيه والفنادق تمكن من الاقتراب من نقطة التعادل بانخفاض هامشي -0.02%. عملت المشروبات (-1.49%) والبنوك (-1.54%) كحصون دفاعية، مقاومةً أفضل من متوسط السوق الأوسع. على الطرف الآخر، كان الضرر شديداً: انهارت الكيماويات بنسبة 14.57% وانخفضت مواد البناء والتشييد بنسبة 8.82%. تبعت القطاعات الممثلة الأخرى بانخفاضات ملحوظة:

قطاع التعدين: -6.75%
الصناعات الغذائية الزراعية: -6.69%
التأمين: -6.05%
التوزيع: -5.99%
العقارات: -5.58%

الفائزون والخاسرون الأفراد

بين الأسماء الفردية، تمكنت حفنة من الأسهم من الدرجة الثانية من الهروب من الدوامة الهبوطية. سجلت Promopharm أقوى مكسب شهري عند +13.85%، تلتها Microdata (+11.63%) وS2M (+8.00%). في الطرف الآخر، عانت Cartier Saada من أشد انخفاض بنسبة -22.54%، إلى جانب SNEP (-16.71%) وStokvis Nord Afrique (-16.42%).

واجهت أسهم الشركات الكبرى ضغط بيع شديداً بشكل خاص. ضمن قطاع البناء والبنية التحتية، تراجعت TGCC بنسبة 15.37% بينما انخفضت SGTM بنسبة 9.63%. طالت عمليات البيع أيضاً مرسى المغرب (-5.98%)، واتصالات المغرب (-4.50%)، والتجاري وفا بنك (-3.55%). لم تُستثنَ عمالقة التعدين أيضاً، حيث انخفضت SMI بنسبة 8.59% وتراجعت Managem بنسبة 7.51%.

أرباح قوية تفشل في وقف المد

أثبتت نتائج النصف الأول من عام 2026 ذات الجودة أنها غير كافية لحماية بعض الأسماء الرائدة من الخسائر الشهرية. يوفر قطاع التعدين أوضح توضيح: أعلنت Managem عن صافي ربح قدره 3.78 مليار درهم للنصف الأول من 2026 (مقابل 380 مليوناً في العام السابق)، مدفوعة بنمو الإيرادات بنسبة 166% إلى 11.76 مليار درهم. تبعتها SMI، مضاعفة أكثر من ضعف ربحها نصف السنوي إلى 243 مليون درهم. على الرغم من مستويات الربحية هذه، عانى كلا السهمين من تصحيحات حادة في سبتمبر—انخفضت Managem بنسبة 7.51% وSMI بنسبة 8.59%.

وبالمثل، نشرت مرسى المغرب صافي ربح نصف سنوي بزيادة 12% إلى 869 مليون درهم، لكنها لم تستطع تجنب انخفاض شهري بنسبة 5.98%. تعكس هذه التحركات تجمعاً من العوامل العملية: جني الأرباح على الأسهم التي كانت قد سعرت هذه النتائج بالفعل، والحساسية المباشرة لشركات التعدين لتقلبات أسعار المعادن العالمية، واحتياجات السيولة التي تدفع نشاط المراجحة في أكثر الأسهم تداولاً في السوق المركزي.

نشاط تداول مركّز

على الرغم من التصحيح، ظل النشاط في سوق الأسهم مستداماً مع وصول إجمالي المعاملات إلى 6.8 مليار درهم، بما في ذلك 6.53 مليار عبر سوق الأسهم المركزي. تركز اهتمام المستثمرين المؤسسيين على نواة ضيقة من الأسهم الكبيرة. استحوذت Managem وحدها على 14.01% من التدفقات الشهرية للسوق المركزي، تليها التجاري وفا بنك (10.51%) ومرسى المغرب (8.79%). أسهم البناء SGTM (7.55%) وTGCC (6.82%) أكملت المراكز الخمسة الأولى.

ارتفاع عائدات السندات يضغط على التقييمات

جرى تصحيح الأسهم إلى جانب ارتفاع في العائدات على طول منحنى السندات السيادية. وفقاً لأتجاري لأبحاث العالمية، تشددت أسعار السوق الثانوية بمقدار 16 نقطة أساس على فترة 30 عاماً و12 نقطة على فترة 20 عاماً خلال الأسبوع من 18 إلى 24 سبتمبر. اعتباراً من 23 سبتمبر، بلغ سعر السندات السيادية لمدة 10 سنوات 3.53%، ما يمثل زيادة تراكمية قدرها 57 نقطة أساس منذ بداية العام. يزيد هذا الارتفاع في الأسعار المرجعية من متطلبات العائد على الأسهم ويضغط مباشرة على مضاعفات التقييم.

رياح معاكسة دولية وفترة راحة

على الجبهة الدولية، أثّر تشديد الأوضاع المالية أيضاً على معنويات السوق. الضغط على الديون السيادية الأمريكية والأوروبية، جنباً إلى جنب مع ارتفاع خام برنت بنسبة 14% في سبتمبر على خلفية التصعيد الجيوسياسي في الشرق الأوسط، يحافظ على حالات عدم اليقين حول تكاليف الطاقة.

مراجعة الربع الثالث 2026

اختتم MASI الربع الثالث من 2026 بانخفاض 2.66% عند 17,773.06 نقطة. وصل حجم التداول إلى 21.82 مليار درهم خلال الفترة، مع قيمة سوقية إجمالية بلغت 1,043.75 مليار درهم. قطاعياً، حقق التعدين أفضل أداء للربع بمكسب 14.85%، بينما سجلت شركات الحيازات المحفظة أكبر انخفاض عند -16.75%.

BOURSSOLE Newsroom

Dari Couspate: Resilient Growth Amidst Economic Headwinds