أصدرت أتيجاري غلوبال ريسيرش (AGR) توصيات شاملة بالشراء لست مؤسسات مصرفية متداولة في بورصة الدار البيضاء، مع تسليط الضوء على فرص ارتفاع كبيرة في القطاع المصرفي المغربي. استنادًا إلى الأسعار المسجلة في 31 أغسطس، يحدد التحليل إمكانات صعودية تتراوح بين 15٪ إلى 69٪ مثيرة للإعجاب، مع تقييمات مستقبلية حتى 2028 تتداول أقل من المعايير التاريخية للقطاع.

بنك أفريقيا يتصدر بإمكانات 69٪

يبرز بنك أفريقيا كأكثر الفرص جاذبية في تغطية AGR المصرفية، مع سعر مستهدف 300 درهم مقارنة بسعره المرجعي البالغ 178 درهم في 31 أغسطس، ما يمثل إمكانات ارتفاع كبيرة بنسبة 69٪.

تتوقع AGR معدل نمو سنوي متوسط بنسبة 3.2٪ في صافي الدخل المصرفي بين 2026 و2028، مدفوعًا بمشاركة المجموعة في تمويل مشاريع البنية التحتية الكبرى في جميع أنحاء المغرب. من المتوقع أن ترتفع نسبة التكلفة إلى الدخل، التي انخفضت بمقدار 13.3 نقطة مئوية تراكمية بين 2019 و2025 لتصل إلى 45.8٪، بشكل متواضع إلى 47.1٪ بحلول 2028. يعكس هذا التعديل زيادة سنوية متوسطها 4.2٪ في المصاريف التشغيلية لدعم مبادرات التحول الرقمي وتكنولوجيا المعلومات للبنك.

من المتوقع أن تنخفض تكاليف المخاطر بمعدل نمو سنوي مركب قدره -3.6٪ بين 2025 و2028، مع توقع وصول القدرة الربحية الصافية إلى 4.3 مليار درهم بحلول 2028. يتداول السهم بمضاعف سعر إلى ربحية 2028 قدره 10.1 مرة، ما يمثل خصمًا بنسبة 43٪ مقارنة بالمستوى المعياري للقطاع المصرفي المغربي البالغ 17.8 مرة. مع توزيع أرباح مستقر للسهم الواحد قدره 10 دراهم، سيصل متوسط عائد الأرباح إلى 5.2٪ خلال 2026-2028، فوق متوسط القطاع البالغ 4.1٪.

BCP: مركز ثاني قوي بإمكانات 64٪

يحتل البنك الشعبي المركزي (BCP) المرتبة الثانية بسعر مستهدف 391 درهم مقابل سعر مرجعي 238 درهم، مما يوفر إمكانات صعودية بنسبة 64٪.

بعد نمو متوسط بنسبة 9.4٪ بين 2023 و2025، من المتوقع أن يسجل صافي الدخل المصرفي لـ BCP معدل نمو سنوي مركب بنسبة 3.3٪ خلال 2025-2028. من المتوقع أن تستقر نسبة التكلفة إلى الدخل، التي وصلت إلى أدنى مستوى لها عند 44.6٪ في 2025، حول 46٪ بحلول 2028 حيث يتجاوز نمو المصاريف التشغيلية توسع الإيرادات خلال فترة التوقعات.

من المتوقع أن يتجاوز صافي ربح المجموعة 5 مليارات درهم لأول مرة في 2028، ليصل إلى 5.7 مليار درهم. يتداول BCP بمضاعف سعر إلى ربحية 2028 قدره 9.7 مرة، أقل بكثير من المستوى المعياري للقطاع البالغ 17.8 مرة. مع متوسط توزيع أرباح مستهدف للسهم الواحد قدره 12 درهم، سيصل عائد الأرباح إلى 4.5٪ بين 2026 و2028.

CFG Bank: 44٪ إمكانات صعودية على استراتيجية نمو قوية

يوفر CFG Bank فرصة ارتفاع بنسبة 44٪ بسعر مستهدف 287 درهم مقارنة بسعر مرجعي 200 درهم.

بعد تسجيل نمو بنسبة 32.5٪ في 2025، تتوقع AGR معدل نمو سنوي مركب بنسبة 15.1٪ لصافي الدخل المصرفي بين 2025 و2028، استنادًا إلى إمكانات النمو الكبيرة للبنك في سوق الائتمان المغربي. أعلنت الإدارة خلال يوم أسواق رأس المال في مايو 2025 عن طموحها لمضاعفة حجم القروض بين 2024 و2028-2029.

مستفيدًا من كفاءات الحجم المتزايدة، من المتوقع أن تتحسن نسبة التكلفة إلى الدخل من 49.2٪ في 2025 إلى 42.9٪ في 2028. خلال 2026-2028، سيتجاوز النمو المتوسط بنسبة 15.1٪ في صافي الدخل المصرفي النمو المتوقع بنسبة 10٪ في المصاريف التشغيلية.

من المتوقع أن تصل تكاليف المخاطر إلى حوالي 114 مليون درهم في 2028، ما يمثل 32 نقطة أساس مقابل 21 نقطة أساس في 2025. تلاحظ AGR أن هذا المستوى يظل منخفضًا نسبيًا بسبب تموضع البنك في قطاعات أقل خطورة. بعد تطبيع معدل ضريبة الشركات، من المتوقع أن يصل صافي ربح المجموعة إلى 597 مليون درهم في 2028، بمعدل نمو سنوي مركب 17.2٪ بين 2025 و2028. يتداول السهم بمضاعف سعر إلى ربحية 2028 المقدر بـ 11.7 مرة، انخفاضًا من 23.2 مرة في 2025.

CIH Bank: 39٪ إمكانات مع تسارع متوقع في 2027

يقدم CIH Bank فرصة صعودية بنسبة 39٪ بهدف 492 درهم وسعر مرجعي 354 درهم.

تتوقع AGR نموًا بنسبة 5٪ في صافي الدخل المصرفي لعام 2026، بعد نمو متوسط بنسبة 15.8٪ بين 2023 و2025. من المتوقع أن يتسارع النمو بعد ذلك إلى متوسط 12.9٪ خلال 2027-2028، مدعومًا بزخم الإقراض.

من المتوقع أن ترتفع نسبة التكلفة إلى الدخل إلى 44.3٪ في 2026 من 42.9٪ في 2025، قبل أن تتحسن تدريجيًا إلى 40.5٪ في 2028. من المتوقع أن تنخفض معدلات تكلفة المخاطر إلى 78 نقطة أساس في 2026 من 97 نقطة أساس في 2025، ثم تستقر حول 80 نقطة أساس بين 2027 و2028.

من المتوقع أن يرتفع صافي ربح المجموعة بنسبة 6.7٪ في 2026 إلى 1.162 مليار درهم، ثم يسجل معدل نمو سنوي مركب 16.8٪ خلال 2026-2028. يتداول CIH Bank بمضاعف سعر إلى ربحية 2028 المقدر بـ 8.5 مرة، مقابل مستوى معياري قطاعي 18 مرة. سيصل متوسط عائد الأرباح إلى 5.1٪ بين 2026 و2028، أي 100 نقطة أساس فوق متوسط القطاع المصرفي المدرج.

القرض العقاري والسياحي: أعلى عائد أرباح بإمكانات 29٪

يوفر القرض العقاري والسياحي إمكانات ارتفاع بنسبة 29٪ بتقييم 1,285 درهم وسعر مرجعي 998 درهم.

بعد نمو متوسط بنسبة 11.6٪ بين 2023 و2025، من المتوقع أن يسجل صافي الدخل المصرفي معدل نمو سنوي مركب بنسبة 8.2٪ خلال 2025-2028، مدعومًا بتوسع هامش الفائدة ونمو ائتماني متوسط بنسبة 9.5٪ بين 2026 و2028.

نسبة التكلفة إلى الدخل، التي بلغت ذروتها عند 58.4٪ في 2022 فيما يتعلق بتكاليف الاستقلالية بعد تغيير المساهم المرجعي، تحسنت إلى 46.3٪ في 2025 ومن المتوقع أن تستمر في الانخفاض لتصل إلى 42.1٪ في 2028.

من المتوقع أن يتجاوز صافي ربح المجموعة مليار درهم ابتداءً من 2027، مسجلاً معدل نمو سنوي مركب 8.9٪ بين 2025 و2028. يتداول السهم بمضاعف سعر إلى ربحية 2028 قدره 10 مرات، مقابل مستوى معياري قطاعي 17.8 مرة. ستمكن الزيادة المتوقعة في توزيعات الأرباح للسهم الواحد CDM من تقديم عائد متوسط قدره 5.8٪ بين 2026 و2028، وهو أعلى مستوى في القطاع المصرفي المدرج.

BMCI: 15٪ إمكانات مع تعافي متوقع في 2027

يكمل BMCI الاختيار بسعر مستهدف 700 درهم يوفر إمكانات ارتفاع بنسبة 15٪ من سعره المرجعي 609 درهم.

تتوقع AGR انخفاضًا بنسبة 3.5٪ في صافي الدخل المصرفي لعام 2026، قبل أن تعود المجموعة إلى نمو سنوي متوسط بنسبة 3.6٪ خلال 2027-2028. بعد بلوغ ذروة 70٪ في 2021، من المتوقع أن تستمر نسبة التكلفة إلى الدخل في التطبيع، منخفضة من 57.4٪ في 2025 إلى 56.5٪ في 2028، على الرغم من أن هذا المستوى سيظل أعلى من نسبة القطاع البالغة 43٪ في 2025.

من المتوقع أن يكون تحسين النسبة مدفوعًا بارتفاع صافي الدخل المصرفي، بينما تظل المصاريف التشغيلية مستقرة نسبيًا حول 2.3 مليار درهم بين 2026 و2028. من المتوقع أن تبلغ تكاليف المخاطر 105 نقطة أساس في المتوسط خلال الفترة بينما تسجل معدل نمو سنوي مركب -5.9٪ بين 2025 و2028.

من المتوقع أن يبلغ صافي ربح المجموعة 524 مليون درهم في 2026، و548 مليون درهم في 2027، ثم 581 مليون درهم في 2028. يتداول BMCI بمضاعف سعر إلى ربحية 2028 قدره 14.3 مرة، مقابل مستوى معياري قطاعي 17.8 مرة. مع توزيع أرباح مستقر للسهم الواحد قدره 18 درهم، سيصل متوسط عائد الأرباح إلى 2.9٪ بين 2026 و2028.

BOURSSOLE Newsroom

MAD Outlook: AGR Holds USD/MAD Targets Steady Amid Dollar Strength Expectations