الخلفية الماكروية

من المتوقع أن تكون نسبة النمو العالمي حوالي 3 % خلال العامين القادمين (3.1 % في 2026 و3.2 % في 2027). من المتوقع أن يبقى التضخم العالمي مرتفعًا عند 4.4 % في 2026 قبل أن ينخفض إلى 3.7 % في 2027. لا تزال أسعار الفائدة في البنوك المركزية مرتفعة – الفدرالية في نطاق 3.50‑3.75 %، والبنك المركزي الأوروبي بين 2.25‑2.65 %، وبنك إنجلترا عند 3.75 %.

ديناميكيات الذهب والفضة

الذهب يتبع اتجاهًا صعوديًا قويًا منذ 2021، تسرع من عام 2024، وصل إلى أعلى مستوى تاريخي في 29 يناير 2026 ثم تصحح بنسبة 25 %.

متوسط العائد السنوي ارتفع من 5.1 % (2010‑2022) إلى 24.8 % منذ 2023 بسبب التوترات الجيوسياسية، وتغيير الطلب الصيني، ودور الملاذ الآمن.

الفضة تتبع نمطًا مشابهًا لكن بملحق صناعي أكبر. متوسط العائد السنوي ارتفع من 6.6 % (2010‑2021) إلى 30.1 % منذ 2022، مدعومًا بطلب التكنولوجيا منخفضة الكربون، وتدفقات الملاذ الآمن، وعجز مستمر في الإمداد.

أداء القطاع

منذ بداية 2024، تفوقت ماناجم وSMI على السلع الأساسية، حيث ارتفعت أسهمهما بنسبة 662 % و357 % على التوالي، مقابل ما يقارب 99 % للذهب، 194 % للفضة و74 % للنحاس (بيانات M.S.IN).

مؤشر التعدين في بورصة الدار البيضاء ارتفع 110.9 % في النصف الأول من 2026، بينما تراجع مؤشر MASI العام بنسبة 3.34 %.

أبرز الأداء: مينيير تويسيت (+154.05 %)، ماناجم (+110.9 %) وSMI (+46.34 %). هذا الصعود يؤكد دور القطاع كملاذ آمن في سوق متقلب بسبب المخاطر الجيوسياسية وقلة السيولة.

ماناجم – توسيع النطاق

تستند ديناميكية ماناجم الآن إلى بدء تشغيل عدة مشاريع كبرى:

مشروع بوتو (السنغال): بدأ الإنتاج في أغسطس 2025، ينتج 160,000 أونصة من الذهب سنويًا، استثمار 3.8 مليار درهم، عمر منجم 14 سنة.
مشروعا إتيكي (الغابون) وكاريتا (غينيا): مقررين للبدء 2028‑2029.
تيزير (المغرب): منجم نحاس يشتغل في الربع الرابع من 2025، ينتج 120 ألف طن من النحاس سنويًا، عمر 18 سنة.
حقل غاز تندرا: المرحلة الأولى 100 مليون متر مكعب/سنة من النصف الثاني 2026، المرحلة الثانية 400 مليون متر مكعب/سنة من 2028.
مصنع سلفات الكوبالت في جيمassa: من المتوقع تشغيله في 2026، بإنتاج 5‑6 ألف طن من الكوبالت سنويًا.

تعكس الأرقام هذا التحول: مبيعات ماناجم الموحدة 2025 وصلت 13.7 مليار درهم (+55 %)، ربح التشغيل ارتفع 219 % إلى نحو 4 مليار درهم، وصافي الربح بعد الضريبة (RNPG) ارتفع 384 % إلى 3 مليار درهم.

في الربع الأول من 2026، بلغت المبيعات الموحدة 5.7 مليار درهم (+147 % على أساس سنوي) بفضل مساهمة بوتو وتيزير وارتفاع أسعار المعادن.

وفقًا لتوقعات M.S.IN، سيصل المبيعات إلى 21.3 مليار درهم في 2026، 24.4 مليار درهم في 2027 و30.7 مليار درهم في 2029. ومن المتوقع أن يكون صافي الربح بعد الضريبة 4.8 مليار درهم (2026)، 5.1 مليار درهم (2027) و6.1 مليار درهم (2029). تم تحديد سعر هدف قدره 10,117 درهم بناءً على نموذج DCF مع معدل نمو إجمالي 9.7 %، تكلفة رأس مال 6.38 % ورافعة مالية 100 %.

SMI – تعرض خالص للفضة

SMI تركز بالكامل على الفضة، التي تستفيد من دورها كملاذ آمن واستخدامها المتزايد في التقنيات الخضراء (الطاقة الشمسية، السيارات الكهربائية، الذكاء الاصطناعي، الشرائح، شبكات 5G).

في 2025، بلغت المبيعات الموحدة 1.57 مليار درهم (+49 %)، وصافي الربح 397 مليون درهم (+112 %). تم رفع توزيعات الأرباح من 80 إلى 150 درهم للسهم الواحد.

في الربع الأول من 2026، بلغت المبيعات 411 مليون درهم (+36 % على أساس سنوي). ارتفعت أسعار الفضة عوضًا عن انخفاض حجم الإنتاج بنحو 25 % بسبب إيقاف مؤقت لوحدة معالجة واحدة. بلغت النفقات الرأسمالية 68 مليون درهم (+39 %)، معظمها مخصص للبحث وتطوير البنية التحتية للمنجم.

توقعات المبيعات هي 2.39 مليار درهم (2026) و2.58 مليار درهم (2027). من المتوقع أن يكون صافي الربح 593 مليون درهم (2026) و584 مليون درهم (2027) ويصل إلى 674 مليون درهم في 2029. تم تحديد سعر هدف قدره 5,066 درهم باستخدام DCF مع معدل نمو مبيعات 5 %، تكلفة رأس مال 7.4 % ورافعة مالية شبه صفرية.

التوقعات

يواجه قطاع التعدين المدرج الآن مرحلة أكثر تطلبًا. بعد الارتفاع القوي المدفوع بأسعار المعادن، سيقوم السوق بتقييم استدامة أسعار المعادن، نجاح تشغيل المشاريع الجديدة، وقدرة ماناجم وSMI على تحويل هذا الدورة المواتية إلى نمو مستدام في النتائج.

BOURSSOLE Newsroom

Moroccan Mining Leaders Managem & SMI Face Execution Test After Spectacular Rally