في أول عملية إصدار دولية لسنة 2026، استبدلت خزانة المغرب والدار المالية الخارجية (DTFE) الطريقة التقليدية للـ road‑show التي تستغرق أيامًا بـ« سباق مالي سريع ». في 19 مايو جمعت 2.25 مليار يورو، تم تسعيره وتخصيصه في غضون ساعات قليلة – تنفيذ داخل اليوم يمثل طفرة تقنية للمملكة على الساحة الدولية.

في الظروف العادية، يُطلق السند السيادي الدولي على مدى يومين إلى ثلاثة أيام. اليوم الأول يُعلن عن بنوك التوزيع ويُنشر توقعات الأسعار الأولية (IPT) لمنح مديري الصناديق الوقت لتحليل المعلومات وتقديم أوامرهم. ثم يُحدَّد السعر النهائي في اليوم التالي أو اليوم بعده.

العيب في هذه الطريقة التقليدية هو التعرض للمخاطر الليلية. بين فتح دفتر الأوامر وإغلاقه، قد تتعرض الخزانة لقراءة تفوق توقعات التضخم في الولايات المتحدة، أو تصريح عفوي من أحد أعضاء الاحتياطي الفيدرالي، أو صدمة جيوسياسية – خاصةً في ظل التوترات الحالية في الشرق الأوسط. هذا “خطر الليل” يمكن أن يدفع معدلات المراجع (Bund أو السواب) إلى الارتفاع ويزيد من تكلفة الاقتراض بملايين اليورو.

نظام التداول داخل اليوم يزيل هذا الخطر. البنوك الرائدة تفتح الدفتر عند بداية جلسة التداول الأوروبية، تجمع السيولة خلال الصباح، تضبط الفارق السعري في منتصف اليوم مع تدفق الأوامر، وتثبت شروط العائد قبل إغلاق الأسواق. خلال أقل من عشرة ساعات تصبح الخزانة محمية من تقلبات السوق.

ثلاثة شروط غير قابلة للتفاوض لنجاح السباق

سمعة المُصدر. مدير صندوق في فرانكفورت أو لندن أو نيويورك لا يستطيع جمع لجنة الائتمان خلال ساعتين لتقييم مخاطر سيادة غير مألوفة. حجم الطلب على المغرب بقيمة 5.2 مليار يورو أثبت أن محللي الائتمان قد وافقوا مسبقًا على ملف مخاطر الدولة.
التحضير غير المرئي. جولة غير تجارية قادتها وزيرة المالية نادية فتها والـ DTFE في آسيا (سبتمبر 2025) عرضت مسار الاقتصاد المغربي دون طلب تمويل فوري. تم تحديث وثائق EMTN والإجابة على الاستفسارات التقنية مسبقًا، ما جعل عملية 19 مايو مجرد تنفيذ تقني.
وسادة سيولة. الصفقات داخل اليوم تحمل خطر ضعف دفتر الأوامر. إذا ظل الدفتر ضعيفًا في منتصف اليوم، يجب على المُصدر إما دفع علاوة مخاطر مرتفعة أو إلغاء العملية، وهو ما سيؤثر سلبًا على سمعته.

تمكنت الـ DTFE من عكس موازين القوة مع المستثمرين خلال اليوم، حيث تلقت دفتر أوامر أكبر بـ2.3 مرة من المبلغ النهائي. هذه الوسادة سمحت بتضييق الفارق إلى 170 نقطة أساس لل tranche ذات 8 سنوات و200 نقطة أساس لل tranche ذات 12 سنة.

هذه العملية تتماشى مع استراتيجية الخزانة الدائمة للموازنة بين مصادر التمويل الداخلية والخارجية. بعد جمع 2.5 مليار دولار تاريخيًا في مارس 2023 – تزامن مع خروج المغرب من القائمة الرمادية للـ FATF – يعيد الوصول إلى سوق السندات الأوروبية موازنة مخاطر الصرف في محفظة الدين العام. على الرغم من استقرار أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي بعد دورة تشديد حادة، لا يزال علاوة المخاطر على الجهات الصادرة من الأسواق الناشئة مرتفعة. الفواصل التي تم الحصول عليها تُظهر أن المستثمرين الآن يقيمون مخاطر المغرب بشكل منفصل عن أقرانه الإقليميين ويتعرفون على تقدمه نحو فئة الاستثمار ذو التصنيف العالي.

— DTFE

BOURSSOLE Newsroom

Morocco’s Treasury Accelerates Eurobond Issuance with Intraday Sprint, Raising €2.25 bn in Hours

Morocco’s Treasury Accelerates Eurobond Issuance with Intraday Sprint, Raising €2.25 bn in Hours