اتخذت استراتيجية إدارة الديون في المغرب منعطفاً حذراً بشكل ملحوظ في أواخر سبتمبر حيث قلصت الخزينة بشكل كبير عمليات الاقتراض قبل أثقل فترة لاستحقاقات الديون في عام 2026.

قبول الحد الأدنى في المزاد يشير إلى توترات التمويل

في مزاد 29 سبتمبر، قبلت الخزينة 100 مليون درهم فقط على الرغم من تلقي 3.575 مليار درهم من عروض المستثمرين—مما يترجم إلى معدل قبول منخفض بشكل استثنائي يبلغ 2.8٪ فقط. تم تخصيص المبلغ بالكامل لأذون الخزانة لمدة 26 أسبوعاً بمعدل 2.15٪، وهو ما يمثل انخفاضاً طفيفاً قدره 0.5 نقطة أساس من الإصدار المماثل السابق.

كشف توزيع طلب المستثمرين عن اهتمام قوي عبر آجال الاستحقاق، حيث جذبت فترة السنتين 2.06 مليار درهم من العروض، تليها 785 مليون لفترة 10 سنوات و730 مليون لورق 26 أسبوعاً. ومع ذلك، رفضت السلطات جميع الطلبات لفترتي السنتين و10 سنوات بالكامل، بينما لم تتلق خطوط 20 و30 سنة أي عروض على الإطلاق.

تمويل سبتمبر يقل عن الهدف

تبعت هذه العملية المحدودة مزاداً آخر مقيداً في 23 سبتمبر، عندما جمعت الخزينة 850 مليون درهم على سندات 52 أسبوعاً مقابل طلب بلغ 5.28 مليار درهم—معدل قبول 16٪. وفقاً لتحليل من Attijari Global Research المجمع حتى تلك الجلسة السابقة، بلغ الاقتراض التراكمي لشهر سبتمبر 8.465 مليار درهم. بإضافة الـ 100 مليون الأخيرة، يصل إجمالي الشهر إلى 8.565 مليار درهم، وهو ما يمثل حوالي 82٪ من الهدف المرجعي الشهري البالغ 10.5 مليار درهم.

أكتوبر يجلب أثقل جدول استحقاقات للعام

يكتسب نهج الاقتراض المحافظ أهمية إضافية بالنظر إلى ما ينتظر. تحسب Attijari Global Research أن الخزينة تواجه 14.6 مليار درهم من استحقاقات الديون خلال أكتوبر—أكثر من ضعف 7 مليارات سبتمبر وأعلى مبلغ شهري لعام 2026. ستتبع استحقاقات إضافية بقيمة 8.5 مليار في نوفمبر.

في حين أن هذه السدادات الكبيرة ستضغط على الوضع النقدي للخزينة، فإنها تعيد في الوقت نفسه السيولة للمستثمرين الذين قد يعيدون توجيه تلك الأموال إلى المزادات المستقبلية، مما قد يخفف ظروف التمويل.

عائدات السوق الثانوية تواصل الارتفاع

يعكس الحذر في السوق الأولية الضغط المستمر في التداول الثانوي. خلال الأسبوع من 18 إلى 24 سبتمبر الذي تتبعته Attijari Global Research، زادت العائدات عبر معظم المنحنى. بلغت الحركات الأسبوعية 16 نقطة أساس للسندات لمدة 30 عاماً، و12 نقطة أساس للديون لمدة 20 عاماً، و9 نقاط أساس لكل من سندات 52 أسبوعاً وسندات السنتين. قدمت فترة 5 سنوات الاستثناء الوحيد، حيث انخفضت العائدات بـ 3 نقاط أساس.

يفسر المحللون في Attijari Global Research هذه الحركة في المقام الأول على أنها إعادة تسعير فنية ومتطلبات عائد مرتفعة مستمرة من المستثمرين، وليس تدهوراً اقتصادياً أساسياً. يأتي هذا التقييم رغم حفاظ بنك المغرب على سعر سياسته عند 2.25٪ وخفض توقعاته للتضخم مؤخراً.

المعدلات طويلة الأجل تظهر ضغطاً حاداً

التوتر واضح بشكل خاص عند آجال الاستحقاق الأطول. اعتباراً من 23 سبتمبر، بلغت عائدات السوق الثانوية 3.53٪ للديون لمدة 10 سنوات، و3.90٪ للسندات لمدة 15 عاماً، و4.35٪ للورق لمدة 30 عاماً. منذ بداية عام 2026، ارتفعت هذه المعدلات بمقدار 57 و64 و47 نقطة أساس على التوالي، وفقاً لبيانات Attijari Global Research.

يسلط التباين بين السياسة النقدية التيسيرية وارتفاع عائدات السندات الضوء على الديناميكيات المعقدة التي تواجه مديري الديون المغربية بينما يبحرون في احتياجات تمويل كبيرة على المدى القريب في ظل توقعات عائد مرتفعة من المستثمرين.

BOURSSOLE Newsroom

Morocco's Treasury Raises Just 100 Million Dirhams as 14.6 Billion in Debt Maturities Loom