اجتماع المجلس واعتماد التقرير السنوي

انعقد مجلس بنك المغرب يوم الثلاثاء 23 يونيو 2026 لاجتماعه الربع سنوي الثاني لهذا العام. ابتدأت الجلسة بمراجعة واعتماد التقرير السنوي لعام 2025 حول الوضع الاقتصادي والمالي والنقدي للمملكة، بالإضافة إلى أنشطة البنك للعام المالي.

الخلفية الدولية

درس المجلس أحدث التطورات على الساحة العالمية، مشيراً إلى أن الحرب الجارية في الشرق الأوسط لا تزال تعطل سلاسل الإمداد، وتزيد من الضغوط التضخمية، وتُفاقم عدم اليقين حول آفاق النمو العالمي. بروتوكول حديث بين الولايات المتحدة وإيران يلمح إلى تطبيع تدريجي للنقل البحري، لكن الأثر الاقتصادي السلبي للصراع سيستمر على المدى القصير.

التداعيات المحلية

في الداخل، يبرز أثر الحرب في الفاتورة الطاقية – ارتفعت أسعار الوقود بنسبة 27.6 % على أساس سنوي في مايو – وكذلك الارتفاع في التضخم المستورد. يتوقع بنك المغرب الآن أن ترتفع معدلات التضخم المحلي إلى متوسط 1.5 % في 2026 (مقابل حوالي 0.8 % خلال العامين السابقين) وتصل إلى 2.1 % في 2027. من المتوقع أن يبقى التضخم الأساسي منخفضاً عند 0.2 % لعام 2026 نتيجة تراجع أسعار المواد الغذائية، خاصة زيت الزيتون، قبل أن يزداد إلى 2.9 % في 2027 مع تسارع التضخم المستورد.

توقعات التضخم

أظهر استبيان ربع السنوي للخبراء في القطاع المالي توقعات تضخم متزايدة بصورة محدودة، حيث ارتفعت المتوسطات إلى 2.2 % لكل من أفق 8 و12 ربع.

آفاق النشاط الاقتصادي

تشير بيانات الحسابات الوطنية لعام 2025 إلى تحسين في النمو، مدفوعة بارتفاع واضح في الإنتاج الزراعي وتماسك الأنشطة غير الزراعية. يتوقع البنك أن تستمر الظروف المناخية المواتية والنمو المتباطئ للأنشطة غير الزراعية في دعم النمو طوال عام 2026.

قرار السياسة النقدية

نظرًا (i) إلى توافق التضخم مع هدف استقرار الأسعار على المدى المتوسط، (ii) إلى تعزيز الزخم الاقتصادي، و (iii) إلى مستوى عدم اليقين الخارجي المرتفع، قرر المجلس الإبقاء على سعر الفائدة عند 2.25 %. أكد البنك المركزي أنه سيستمر في متابعة التطورات الداخلية والخارجية عن كثب وسيُبني قراراته اجتماعًا بعد اجتماع على أحدث البيانات المتاحة.

توقعات أسواق السلع الأساسية

النفط الخام: من المتوقع أن يبلغ متوسط سعر برنت 92.3 دولار للبرميل في 2026، ارتفعًا من 68.1 دولار في 2025، ثم ينخفض إلى 71.6 دولار في 2027.
الفوسفات ومشتقاته: يُتوقع أن ترتفع أسعار الفوسفات المغربي إلى 912 دولار للطن في 2026 (مقابل 713 دولار في 2025) ثم تنخفض إلى 766 دولار للطن في 2027. سيصل سعر DAP إلى 912 دولار للطن في 2026 قبل الانخفاض إلى 766 دولار في 2027؛ وسيتم رفع سعر TSP من 529 دولار للطن إلى 648 دولار ثم إلى 567 دولار.
مؤشر الأغذية (FAO): من المتوقع أن يرتفع بنسبة 3.9 % في 2026 و0.7 % في 2027.

آفاق النمو والتضخم العالمي

من المتوقع أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي من 3.3 % في 2025 إلى 3 % في 2026 و2027. في الاقتصادات المتقدمة، سيستمر النمو الأمريكي عند 2.1 % مدعومًا بالاستثمارات في الذكاء الاصطناعي والدعم المالي، بينما سيتباطأ النمو في منطقة يورو من 1.5 % إلى 1.1 % قبل أن ينتعش مرة أخرى.

من المتوقع أن يتباطأ النمو في الصين إلى 4.4 % في 2027 (بعد 5 % في 2025) وفي الهند إلى 6.6 % في 2027 (بعد 7.5 % في 2025) بسبب مشاكل القطاع العقاري، والضغوط المالية، وتكاليف الوقود المتزايدة.

من المتوقع أن يرتفع التضخم العالمي إلى 3.6 % في 2026 قبل أن يهبط إلى 3.1 % في 2027. في منطقة يورو سيبلغ التضخم 3.1 % في 2026 ثم ينخفض إلى 2.2 % في 2027، بينما سيظل فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة عند 3.7 % في 2026 و2.8 % في 2027.

سياسات نقدية في الاقتصادات المتقدمة الرئيسية

البنك المركزي الأوروبي – رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 10‑11 يونيو، أول رفع منذ سبتمبر 2023.
الاحتياطي الفيدرالي – إبقاء نطاق الفائدة المستهدفة عند 3.50‑3.75 % للمرة الرابعة على التوالي (16‑17 يونيو).
بنك إنجلاند – الحفاظ على سعر الفائدة عند 3.75 % للمرة الرابعة على التوالي (17 يونيو).

أداء القطاعات الوطنية

من المتوقع أن ترتفع القيمة المضافة الزراعية بنسبة 16 % في 2026 بفضل حصاد حبوب يُقدر بـ 90 مليون قنطار، ثم تنخفض بنسبة 7.6 % في 2027. من المتوقع أن يستقر نشاط غير الزراعة عند معدل نمو 4.2 % في 2026‑27، مقابل 4.5 % في 2025. يتوقع البنك نمو الناتج المحلي الإجمالي الوطني إلى 5.2 % في 2026، ثم يتباطأ إلى 3.1 % في 2027 نتيجة لتأثير القاعدة.

سوق العمل

تشير أحدث استطلاعات HCP إلى أن معدل البطالة على المستوى الوطني بلغ 10.8 % في الربع الأول من 2026 – 13.5 % في المدن و6.1 % في المناطق الريفية.

الأرصدة الخارجية

من المتوقع أن تتوسع عجز الميزان التجاري نتيجة لارتفاع أسعار النفط وبعض المدخلات، إلى جانب استمرار جهود الاستثمار. من المتوقع أن ترتفع الواردات الطاقية بنسبة 26 % لتصل إلى 135 مليار درهم في 2026، ثم تنخفض إلى 114.4 مليار درهم في 2027. من المتوقع أن ترتفع واردات السلع الرأسمالية بنسبة 12.3 % في 2026 و9.3 % في 2027 لتصل إلى حوالي 245 مليار درهم.

من المقرر أن تنتعش الصادرات: سيزيد حجم الشحنات من قطاع السيارات إلى 190.8 مليار درهم بحلول 2027، بينما سيزداد مبيعات الفوسفات ومشتقاته بنسبة 8.5 % في 2026 ثم 2.4 % في 2027 لتصل إلى 110.9 مليار درهم. ستستمر عائدات السياحة في الارتفاع من 138.6 مليار درهم في 2025 إلى 161.1 مليار درهم في 2027، وستزيد التحويلات من المغاربة في الخارج من 122 مليار درهم إلى ما يقرب من 130 مليار درهم.

من المتوقع أن يتسع عجز الحساب الجاري إلى 4 % من الناتج المحلي الإجمالي في 2026 قبل أن يتقلص إلى 3.8 % في 2027. تبقى تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر غير مؤكدة، مع توقعات تُقَدِّرها بنحو 3.5 % من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا. من المتوقع أن ترتفع احتياطات البنك المركزي إلى 542 مليار درهم بحلول 2027، ما يعادل ما يغطّي ما يقارب ستة أشهر وتسعة أيام من الواردات.

الظروف النقدية

من المتوقع أن يرتفع احتياج البنوك للسيولة من 131.7 مليار درهم في 2025 إلى 143 مليار درهم في 2027، نتيجة ارتفاع التداول النقدي. من المتوقع أن يتسارع الائتمان للقطاع غير المالي إلى 6.8 % في 2026 (مقابل 4.8 % في 2025) قبل أن يهدأ إلى 6.1 % في 2027.

يظل سعر الصرف للدرهم متماشيًا مع الأسس الاقتصادية. من المتوقع أن ينخفض معدل الصرف الفعلي الحقيقي بنسبة 3.6 % في 2026 بعد ارتفاعه بنسبة 2 % في 2025، ثم يضطر إلى الانخفاض بنسبة 0.8 % في 2027.

المالية العامة

تُظهر تنفيذات الميزانية في الأشهر الخمسة الأولى من 2026 ارتفاعًا قدره 8 % في الإيرادات العادية وزيادة 12.2 % في النفقات العامة، نتيجة للإنفاق المتزايد على السلع والخدمات وفوائد الدين. مع الأخذ في الاعتبار قانون المالية 2026، برنامج الميزانية المتعدد السنوات 2026‑2028، وإضافة ائتمان إضافي قدره 20 مليار درهم، يُتوقع أن ينخفض عجز الميزانية (باستثناء تصفيات حصص الدولة) إلى 3.4 % من الناتج المحلي الإجمالي في 2026 وإلى 3.3 % في 2027.

— BAM – السياسة النقدية – معدل الفائدة – عبد اللطيف جوهري

BOURSSOLE Newsroom

Bank Al-Maghrib Holds Policy Rate at 2.25% Amid Global Turbulence and Domestic Inflation Pressures