التوصية

توصي BMCE Capital Global Research (BKGR) المستثمرين بالاشتراك في الاكتتاب العام لشركة T2S Group Holding بسعر إيداع 223 درهم للسهم. حدّد فريق البحوث هدف سعر 274 درهم، ما يعني إمكانية ارتفاع قدره 22.6٪.

نظرة عامة على الشركة

أصبحت T2S Group Holding منصة متكاملة لتقنيات الطب في المغرب، مستندة إلى أكثر من ثلاث عقود من الخبرة عبر فروعها التشغيلية، خاصة شركة Techniques Sciences Santé التي تأسست في عام 1992. تقوم المجموعة بتوزيع وتركيب وصيانة المعدات التقنية العالية للمتخصصين في الرعاية الصحية في المغرب وأفريقيا.

نموذج الأعمال

تعمل الشركة عبر سبعة قطاعات مكملة: RADONCO، ORAS، الأجهزة الطبية، IVD، الصيدلة، الأنظمة الرقمية وخدمة ما بعد البيع (SAV). هذا التنوع يجمع بين دورات استثمارات المستشفيات وإيرادات متكررة من المستهلكات، الكواشف، المواد المشعة، البرمجيات، عقود الصيانة والاتفاقيات الخدمية.

لماذا الاشتراك؟

تُظهر BKGR أن T2S تحتل موقعًا استراتيجيًا في قلب تحول قطاع الرعاية الصحية. لا يزال السوق في مرحلة تنظيم، مدفوعًا بتعميم تغطية التأمين الصحي (AMO)، وزيادة الاستثمارات الخاصة في البنية التحتية الطبية، وإصلاح مجموعات الصحة الإقليمية (GST) وتحديث تدريجي للعرض الاستشفائي العام.

من المتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات في تعزيز الطلب على المعدات الطبية، الأجهزة المتخصصة، التشخيص المختبري (IVD)، المواد المشعة، الحلول الرقمية والخدمات المصاحبة. تعتقد BKGR أن T2S في موقع جيد لالتقاط هذا النمو بفضل محفظتها المتنوعة، شراكاتها مع كبار المصنعين الدوليين (OEM)، قاعدة العملاء المثبتة التي تولد إيرادات متكررة، وقدرات التنفيذ التقنية الداخلية.

العوامل الداعمة الرئيسية

تسارع النمو في قطاعات RADONCO و IVD و SAV.
توسيع وجود المجموعة في إفريقيا.
إطلاق وحدة سيكلوترون ثانية في فاس، مما يعزز القدرة الإنتاجية.
إمكانات إضافية من شراكات OEM جديدة أو عمليات استحواذ خارجية، غير مُعكسَة في خطة الأعمال ما قبل التمويل.

آفاق مالية

تشكل الإيرادات المتكررة أكثر من 45٪ من حجم الأعمال الموحد لعام 2025، ومن المتوقع أن تصل إلى حوالي 47٪ في عام 2026 المتوقَّع. يُقدّر أن السوق المستهدف لـ T2S سينمو بمعدل تقريبًا 12٪ سنويًا حتى عام 2030.

تُظهر توقعات BKGR الداخلية حذرًا أكبر من توقعات الإدارة. تتوقع الشركة إيرادات تبلغ 2.08 مليار درهم في 2026 و3.86 مليار درهم في 2030، مع ارتفاع EBITDA من 441 مليون درهم إلى 941 مليون درهم وصافي الربح من 239 مليون درهم إلى 532 مليون درهم خلال نفس الفترة. يتم تطبيق نسبة ديون مستهدفة تبلغ 20٪ مقارنة بـ 40٪ المستخدمة في نشرة الاكتتاب.

تقييم القيمة

باستخدام طريقة التدفقات النقدية المخصومة (DCF)، تقدر BKGR قيمة T2S بـ 274 درهم للسهم، ما يتيح فوق سعر الإيداع 223 درهم ارتفاعًا بنسبة 22.6٪. تدعم تحليل المقارنات هذه القيمة، مع اعتماد Vicenne كمرجع محلي رئيسي.

المخاطر

مخاطر تنفيذ خطة النمو الطموحة ما قبل التمويل، خاصة في قطاعات RADONCO و IVD و SAV وأفريقيا.
الاعتماد على شركاء OEM وقنوات التوزيع؛ فقدان أي شريك أو عدم تجديده قد يؤثر على المنتجات الاستراتيجية.
مخاطر سلاسل الإمداد، العملات الأجنبية واللوجستيات المرتبطة بالاعتماد الكبير على الواردات.
المخاطر التنظيمية والتعريفية، خصوصًا المتعلقة بالأجهزة الطبية، المواد المشعة، متطلبات الامتثال وإمكانية تعديل التعرفة الوطنية المرجعية.

خلاصة

تعكس توصية BKGR بـ "الاشتراك" إيمانًا قويًا بآفاق نمو T2S وتقييمًا يوفر إمكانات صعودية ملحوظة. قد يجد المستثمرون الذين يرغبون في الحصول على exposure لقطاع التكنولوجيا الصحية المتوسع في المغرب هذا الاكتتاب جذابًا.

BOURSSOLE Newsroom

King Mohammed VI Urges Morocco’s Financial Sector to Power a New Investment Cycle